国际金融报：中国资本市场仍“多主体无层次”

　　经过20多年的发展，中国资本市场的多层次架构已初具雏形，但是，在貌似健全的主板、中小板、创业板、老三板、新三板以及股权交易的背后，中国距离真正的多层次资本市场仍然遥远。

　　3月27日，深圳证券交易所副总经理陈鸿桥在“上市公司‘南山板块’跨越一百高端论坛”上表示，目前创业板中按第二套较低标准上市的公司太少，未来深交所将加大力度，推动“小而新、生面孔”的企业上市，推进小微企业的发展。

　　通过更低门槛的创业板第二套方案上市，对于严重缺乏融资渠道的小微企业而言，显然是梦寐以求的。但是，如果对其财务要求进行分析，我们会发现，创业板第二套方案与天津股权交易所的场外交易挂牌要求严重雷同——两者的核心财务指标均为，“最近两个会计年度净利润累计不少于1000万元；或者最近一个会计年度净利润不少于500万元，且最近1个会计年度营业收入不少于5000万元。”

　　场内交易上市与场外交易挂牌财务要求的严重雷同，令人极其诧异。而如果我们聚焦创业板本身，亦会发现其实际功能与最初定位，已经严重异化——2009年10月正式开板的创业板，其定位本是“两高六新”（成长性高、科技含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源、新商业模式）企业，但回顾设立两年多的创业板，不仅其上述定位的界线过于模糊，而且大部分成功登陆创业板的企业与“创业板”的本质属性亦严重不符，几乎均为中型企业、甚至少部分已然是大型企业。

　　此外，深交所早于2004年6月即正式开板的中小板，其实际功能亦与最初定位严重偏离。纵观已成功登陆中小板的655家上市公司，真正的中小企业可谓是寥寥无几，其绝大多数反而是大型企业。

　　再者，定位本应为大型企业提供融资服务的上证所，为应对深交所的“扩张”压力，其定位已逐渐异化为“面向中小企业”。 自1990年上证所和深交所分别成立后，历经20多年的发展，我国场内交易市场看似已经形成主板、中小板、创业板的多层次格局，但就其实际运作而言，不仅板块最初定位已严重异化，而且不同板块之间彼此交叉混乱。更令人为之惊奇的是，与成熟资本市场健全的转板功能相比，我国至今尚无一家创业板上市公司转至中小板（或主板），亦无一家中小板上市公司转至主板。

　　而就资本市场的场外交易平台而言，我国亦已形成老三板、新三板以及较为合规的天津股权交易所、重庆股权交易中心和上海股权托管交易中心等场外交易平台。但就实际功效而言，无论是融资功能、还是转板功能，其真实效果均令人堪忧。

　　客观而论，我国当下的资本市场是“多主体无层次”，距离真正“多层次资本市场”的打造仍然遥远。