易宪容：央行货币政策可能的动向

易宪容（资料图）

　　提要：在本文看来，货币政策如市场预期的那样快速松动的概率并不会太高。因为，尽管2月份的CPI下降的幅度不小，甚至于有进一步下降的空间，但是导致国内通货膨胀压力上升的诸多因素，并非如市场预期的那样已经消失，反之还正在强化。

　　在上几个月央行两次下调银行存款准备金率后，近期国内货币政策会如何走？有什么动向？这些都是国内外市场最为关注的问题。

　　在“两会”回答媒体所提出的问题时，周小川行长认为国内存款准备金率下调的空间很大，但这种调整并非是随意的。这里所包括的玄机是只要条件许可，动用货币政策工具的概率就很大。

　　就当前国际经济形势来看，欧洲、日本及英国量化宽松的货币政策还在加码，已经持续了两年多的欧洲主权债务透过欧洲央行的长期再融资计划正在缓解。而美国经济正在从危机慢慢走出，美联储对经济前景较为乐观，美国量化宽松的货币政策可能提前结束。尽管中国不会如2008年那样随国外的货币政策起舞，但中国央行仍然会密切关注这些国家货币政策可能的变化，以便预见性出台应对政策。

　　就当前市场期望来说，随着2月份的CPI快速下降，从而结束了两年多来居民存款的负利率，这给央行货币政策宽松增加不小的空间。而1~2月份信贷增长减弱，有人认为这是当前国内信贷需求不足所导致的结果，因此，如何通过货币政策松动来鼓励国内企业增加信贷需求是当前央行货币动向的关键。再加上外汇占款增长放缓，更是为央行货币政策松动如虎添翼等。

　　不过，在本文看来，货币政策如市场预期的那样快速松动的概率并不会太高。因为，尽管2月份的CPI下降的幅度不小，甚至于有进一步下降的空间，但是导致国内通货膨胀压力上升的诸多因素，并非如市场预期的那样已经消失，反之还正在强化。比如过量的货币增长、劳动力工资上升、全国房价迟迟无法回归到理性水平或住房市场性质无法调整等，尤其国际市场的流动性泛滥及国际经济复苏将很快带动国际市场大宗商品价格上升。这些因素对国内CPI的影响一点也不可低估。

　　当前银行信贷增长放缓，可能会出现两个方面的原因。一方面是随着房地产宏观调控深化，差别化的住房信贷政策对住房市场作用正在逐渐显现，个人通过获得银行贷款住房投机炒作的行为受到很大程度上的遏制，从而导致个人中长期贷款急剧下降。另一方面，在银行贷款下限管理现有的运行模式下，商业银行正在利用贷款利率弹性的空间而增加其企业利润。也就是说，随着银行风险定价意识的增强，商业银行的行为模式也正在发生不小的变化。在这种情况下，商业银行对贷款的风险定价会使贷款数量上的增长也向常态回归，而不是如早几年那样，银行贷款集中在年初前几个月发放。这对银行信贷需求的影响肯定会不小。

　　对于外汇占款增长放缓，它是否会成为一种趋势。答案是肯定的。因为，只要人民币升值放缓，不仅那些存放在境外的国内资金不会轻易流入国内，而且也可能出现国内资金少许外逃。如果这样的情况出现，央行更可能通过货币政策工具（存款准备金率）释放出流动性。

　　此外，还有国内市场最大不确定性的房地产市场。

　　总之，当前央行货币政策更重要会把基点放在国内经济形势的变化上，放在货币增长及信贷增长回归常态上。而从当前国内外经济形势来看，最为突然的是银行信贷增长行为的变化，是人民币升值趋缓及房地产市场面临巨大不确定，在这种情况下，央行动用价格工具或利率概率仍然不会太高，而更重要的是动用数量工具（存款准备金率及公开市场操作）。