周四三年期央票的发行利率并没有下行到市场所期望的幅度,仅仅下降了2个基点。而与此同时,市场的二级交易收益率虽然有所回升,但仍然没有达到一级发行的水平,买卖报价分别与发行利率有10个和5个基点的差。也就是说,公开市场一级交易商从央行那儿得到的新发行央票,等于直接享受了一个大大的红包。
我们不妨具体分析一下,最近领导不断谈话提及经济形势的复杂性和调控的复杂性,央行很难在这个时点出台提升利率的政策。同时,由于投资资金的挤压效应,导致资金大量堆积在债券市场上。虽然数量工具不断使用,但资金的堆积还是有增无减。大量资金堆积将会拉低债券的收益率水平,同时也可能再次引发新的投机冲动。据此,我们可以得出以下几个判断:第一,政策当局要执行总体的政策方针;第二,不能让市场的利率水平过快下行;第三,有必要保持资金继续为经济的增长提供融资服务,不管是直接融资还是间接的融资。因此,央行用这种稳步调控央票利率的方式来把握市场利率运行的节奏和时点,应该是可以理解的。同时,通过为资金提供一定的制度性收益来控制利率快速下行,至少从政策目标上还是划算的。
不过,这种情况也很难继续下去。因为毕竟央行与市场之间也存在着博弈,投资者也会提前判断央行的想法,作出投资选择,而这种行为最终会导致政策效果下降或者无效。所以,通过供求从量上影响利率水平仍然是未来中长期可供选择的操作方式。
