陈思进：读懂美联储的货币政策

    近来，美联储的货币政策，依然还是最令人关注的国际财经热点。

　　上月底（2月29日），美联储主席伯南克在参议院作听证时表示，希望过一段时间后，可以将美联储的资产负债表削减至正常规模，使美联储只持有国债。而且暗示，虽然在前些年，以及今后的一、二年间，利率将保持在低水平，但是当经济最终走强且通胀上升时，美联储将不得不提高利率。而最令市场关注的，甚至是好些人期待的QE3，只字未提。

　　上周二（3月13日）美联储议息会议上又发布声明，再次重申将继续维持超低的联邦基准利率，但依然未提及新的经济刺激计划，也就是市场“盼望”多日的QE3。

　　这两次美联储的表态，无疑给投资市场，特别是黄金市场，敲响了警钟。伦敦现货金价每盎司，在2月29日那天就最多下跌了近100美元，白银现货收盘暴跌近6%。之后金价升少跌多，持续下行，最低时曾跌破每盎司1640美元，比今年最高价位跌去接近8%，离今年最低点已经不远了。

　　可谓成也萧何败也萧何，难怪有人称美联储为“黄金之友”，不过，这次是做空黄金者之友了。应对了我在年初中提到的，今年机构可择机做空几单黄金，必有收获。

　　而同时美元开始回升。

　　显然，现在美国经济最糟的时候已经过去，复苏的迹象开始显现，一个最明显的数据是，美国2月份的失业率继续下跌，而美国1月的CPI为1.9%，离美联储的2%的通胀目标只有一步之遥。上周五（3月16日）美联储里士满联邦储备银行行长拉克尔放出口风，很可能等不到2014年了，说不定明年就要加息了。

　　下面我来稍微介绍美联储发行的货币究竟是什么吧。

　　其实，任何货币从金融角度上都被定义为：Money is Debt（货币就是债），说得通俗点就是一种欠条。不管是纸钞也好，电子币也罢，哪怕是黄金、白银，在作为货币时它们的本质都一样，都在打欠条。无论什么货币，全都是建立在信用基础之上的，只要有信用，它们的地位就是平等的，所谓“金本位货币优于其它货币”之说法，其实是一种误读。

　　为什么说货币是债呢？

　　因为美联储发行货币的基础，是通过政府大量发行短期和长期债券建立的，在其债务偿还时才能被销毁，由此形成债务货币。所以，以发行货币的形式欠更多的债，债务不会奇迹一般地消失，如果不偿还，会持续躺在美联储的资产负债表上。

　　目前，美联储资产负债表的规模已然接近2.9万亿美元。截至去年9月，在美联储的资产负债表中，约57%是美国国债，而联邦机构债券为4%，抵押贷款支持债券为30%，另有9%的其他联储资产及财政部发行的货币。一旦按伯南克所说的资产负债表削减至只剩国债，即意味着将被抽走1.22万亿美元，相当于两轮QE2的规模。也就是前两轮QE释放出的流动性将悉数收回。

　　有些经济学者认为只要货币宽松，就必然会通胀，货币也就越来越不值钱。但这两年欧美情况使他们跌破眼镜。为什么？因为金融机构虽然得到大量的资金，但是惜贷造成严重的信贷萎缩，缓解了通胀的威胁。而随着欧洲经济进一步衰退，美国经济无明显上升的话，银行将依然惜贷。因此无论货币如何宽松也不会恶性通胀，一旦宽松停止，就将进入通缩。别说推行QE3了，就是再来QE13对经济也起不了多大的作用。

　　与此同时，为了确保超级大国的地位，美元在多数时候必须强势，因为只有确保美元的信用，才能在借债时保持低利率，在真正万不得已时开动“印钞机”；而开动“印钞机”的结果，往往是杀敌八百自损一千。因为美国自己拥有的美国国债，超过全世界其他国家所拥有美国国债的总合。

　　截至11年6月底，美国国债拥有者：美国社保基金19%，国家和州政府14.9%，美国家庭6.9%，美国私人养老基金3.5%，货币市场互助基金2.4%，其他退休基金2.2%，商业银行2.1%。也就说51%的美国国债在美国人自己手中，而中国占了8%。

　　总之，如果美联储想进一步推行QE3，必须满足两个条件：美国经济继续恶化，以及没有通胀的压力。而无论美国政府是以债券融资也好，发行新货币融资也罢，其本质是一样的：货币就是一种债务——一种欠条，而出来混，早晚是要还的！

　　目前来看，显然美联储的货币政策玩儿到了极致，先前由于经济尚未复苏，用暗示出QE3逼着流动性，就好似美联储在手上挥舞着鞭子，虽不抽下去，但一样能达到逼着马儿快快地向前跑。而这会儿，由于经济数据不错，复苏曙光显现，便因此近来只字不提QE3，一方面hold住了低通胀率，同时又维持低利率，又hold住了股市，举重若轻，可谓左右逢源，不偏不倚，恰到好处！

　　因此，对于普通投资者，或机构来说，要在这“乱世”中投资并有所回报，一定要读懂美联储。